投資解答

避險實戰 請你跟我這樣做 (新聞)

聯合理財網 2008/09/30

了解投資股票，其實只要懂得避險，可以讓自己不用住「套房」，但是，真要上場，還是有點怕怕！為了讓投資人更瞭解如何運用期貨來避險以及實際的績效，用實例演給你看，一步步說明，如何經由期貨的避險，讓你的財富不縮水。

CASE 1 跌破季線就避險

意義：從台股的歷史經驗來看，季線（60日均線）是最能代表台股中期多空分水嶺的指標。指數或股價在季線之上，稱為「多頭市場」，反之就是「空頭市場」。因此台股股價跌破季線、進入空頭市場，及時避險，回到季線之上再解除避險部位，應該可以達到不錯的效果。

以今年520以後為例，張先生買了28張台灣50ETF，5月26日時台股指數跌破季線，當天台灣50ETF的股價為61.6元，台指期收盤價為8,696 點，台指期一口的市值173萬9,200元（8,696點×200元；每一點台指期為200元），差不多就是28張台灣50股票〔1,739,200÷（61.6×1,000股）〕。

張先生擔心台股跌破季線後，台股若繼續下跌，自己手中的持股恐怕會大虧，所以就從5月26日進場做空台指期避險，直到9月24日為止。由於期貨合約每月結算一次，因此張先生每月結算日（每月倒數第二個星期的周三）須先結算上個月分的空單，再持續做空下個月分。

舉例來說，到了6月18日結算日，當天台股股價跌到了8,219點，跌了477點，張先生結算6月空單，當月賺了9萬5,400元。

（進場指數8,696-出場指數8,219）× 台指期契約價格200元＝95,400元

因為張先生買台指期的目的是為手中的台股50ETF「買保險」，因此張先生在6月18日當天又進場做空一口台指期，當時股價已跌至8,018點，等到7月16日結算時，因為股價跌至6,678點，大跌1,403點，結算後，張先生當月賺了28萬元。

（進場指數8,018-出場指數6,678）× 台指期契約價格200元＝280,600元

合計台股股價從5月到9月大跌近3,000點，張先生手上的台灣50ETF也從61.5元跌到48.46元，現貨部分損失36萬7,920元。

（賣出價格48.46-買進價格61.5）× 1,000股×28張=-367,920元

但因做空台指期避險，張先生在台指期反賺進43萬6,600元，兩者相抵，結果獲利6萬8,680元。如果張先生不懂得在期貨市場避險，一直死抱著台灣50的28張現股，到9月17日將大虧36萬7,920元。

CASE 2 任選一天避險

如果你無法判斷趨勢，沒有在剛跌破季線時就避險，也可以任選一天來避險。

王小姐持有14張國泰金股票，9月1日的收盤價為59.4元，與國泰金關連性較高的是金融期貨，當天收盤價為845.4點，因此，每一口金融期相當於市值84萬5,400元的金融股（845.4點×1,000元；金融期指每一跳動點為新台幣1,000元），也相當於14張的國泰金股票〔845,400÷（59.4×1,000股）=14〕。

王小姐擔心金融股會跌，在9月1日「放空一口金融期貨」，到9月24日為止，在期貨市場淨賺11萬4,000元。而國泰金到9月24日股價掉到47.55元，整體結算，現貨和期貨虧損5萬1,900元；但沒做期貨避險，就足足虧16萬5,900元。

心得：運用期指避險，只要判斷對方向，雖非穩賺不賠，卻可以降低損失。

CASE 3 相對低檔避險

9月上半月，台股跌勢加劇，9月18日當天台灣50ETF收盤價為44.5元，台指期貨收盤價為5,522點，一口台指期相當於市值110萬4,400元（5,522點×200元），相當於25張的台灣50ETF〔1,104,400÷（44.5×1,000股）=25〕。

陳媽媽在9月18日當天股價低點時，買進25張台灣50ETF，但因為擔心可能再跌，所以同時「放空台指期一口」，由於當天剛好是台股相對低點，結果到9月24日為止，股價上揚，結果陳媽媽整體而言，虧損了2萬7,400元。

如果陳媽媽只買進25張台灣50現股，因為買在低點，不做空台指期，光是現股部分就有獲利9萬9,000元。

但由於陳媽媽多擔心，方向判斷錯誤，放空台指期這部分就損失了12萬6,400元。

心得：運用期貨避險策略「時間點」非常重要，在相對低點才開始以期指避險，恐怕賠了夫人又折兵。

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家源觀點：

1.                    手頭上如果沒有幾百萬股票持股，或是手上的持股和大盤走勢不同調，其實都不容易執行期貨或選擇權避險，因為很有可能是大跌時個股跌更兇，上漲時個股漲更衝的狀況。

2.                    停損還是比較實際的方法。

3.                    若單純以避險的角度來操作，應該是以CASE 2 是比較合理的方式，都已經要進行避險了，如果知道這裡就是相對低點(如CASE 3) 那直接加碼多單或是反向做多期貨才是正確的作法。惟，沒有人知道哪裡是相對低點，所以應該是在多單進場時就以空期貨或是選擇權進行避險才對。

4.                    另，是否要作到百分之百避險也有討論的空間，如果上漲和下跌的幅度都已經被等幅度鎖住，那這個組合是否也失去它的意義？(不論漲跌都賺不太到錢)。

有在股票市場投資的大戶小戶，一定會多少留意一下，每天大盤指數收盤的數字是多少？成交量有多少？多數的股票趨勢和大盤同步，但仍有些股票會有”看到指數漲，手上股票跌”的遺憾，個股受到單一因素而出現非理性的上上下下波動十分常見，而指數則不易被操控或是受個股消息影響，換句話說是趨勢比較好掌握的投資標的，而期貨及選擇權就是首選。以下介紹四種易上手的選擇權策略：

1.      預期大漲—買進買權(buy call, 看漲買目標)

預估盤勢會有大漲的可能性，以買進目標價位的買權為最好的策略，例如，目前期貨8930，預期會大漲至9100，就可以買進9100的買權，支付權利金，等待獲利，惟要注意，買權內含有時間價值，所以這個”大漲”是指約一個星期內必須出現的強勢攻擊。

2.      預期緩漲—賣出賣權(sell put, 往下賣支撐)

預估盤勢短時間內不會有向下的可能，但也沒有強漲的力量，應該是盤堅向上的格局，以賣出支援價位的賣權為佳，例如：目前期貨8990，預期不會破支撐8800，就可以賣出8800的賣權，收取權利金，只要盤勢不出現破8800的弱勢走法，抱住就可以順利獲利！

3.      預期大跌—買進賣權(buy put, 看跌買目標)

預期大跌的策略和大漲類似，只是把目標價位換成向下跌的目標就ok，舉例來說，目前期貨9130，預期會快速回檔至8800，就可以買進8800的賣權，支付權利金，等待期貨下跌的獲利空間！

4.      預期緩跌—賣出買權(sell call, 往上賣壓力)

預期緩跌的策略和緩漲類似，只是多頭時往下找支撐，空頭時向上尋壓力，舉例來說，目前期貨8990，預期反彈也不會過壓力9100，即可以賣出9100的買權，收取權利金，只要不出現轉強急攻，續抱即可獲利！

在上一篇已經和大家分享過買家賣家的停損，這裡聊一下有關是否要抱到結算的問題，基本上，我並不建議投資人去冒”不能處理的風險”，所以多半會希望投資人最慢在最後交易日就出脫掉，因為結算日常出現向上或向下的大幅度波動，無法再作任何動作的情況下，只能任由其變動，風險極大，除非是距離手上的賣方部位履約價已遠，權利金降到十分低，抱著結算還能夠少花一次手續費，或許可以考慮參加結算！

每當介紹完選擇權中的買/賣家關係後，很多人都會問：誰也想當”風險固定，獲利無限”的買方，怎麼會有人想去當賣方，要承擔”風險無限，獲利固定”的不利條件呢？其實，這是忘了把一個永遠對賣方有利的因子─時間價值─考慮進去的結果囉！

繼續拿買賣房子當例子來比喻：假設你是房東，投資客甲向你交了5萬訂金，要你保證一個月內都要以500萬這個價錢把房子賣給他，而投資客乙和甲提出來的條件完全一樣，但是他要求這個保證期要長達三個月，請問你，你會跟他收多少訂金呢？絕對不會低於5萬吧！距離合約履行的時間越長，因為變數越大，所以訂金(權利金)越高，隨著時間推進，合約是否有履約價值的變數大致底定，訂金自然會向下修正，這樣子不可逆的因子，對買方不利，對賣方收權利金的狀況則十分有利。

簡單的說，大盤基本上分為漲、跌和不漲不跌(盤整)三種，以台股來說，漲及跌的天數大約占全部交易日的比例各約15~20%，其他約60%的時間都在盤整，所以，作賣方的雖然在風險和獲利上看似不對等，但基本上有70~80%的勝率可期待，因為賣方的目標只在於”不要輸”，不論是贏或是打平(盤整)，都是對自己有利的！反觀買方，若短時間內盤勢未如預期大漲或大跌，因為時間流逝，權利金自動向下流正，拖太久甚至可能會碰到結算日，說不定契約完全沒有價值。

由此可知，買方作短，賣方作長，這算是基本原則，可是因為風險不對稱，所以買方反倒有投入資金少並且風險已經獲得控制的優勢，如果對方向有所把握，就算時間上稍等幾天也是可以接受的，盤整之後的強彈或殺低拿使權利金出現倍數級的漲跌；反之，因為賣方承擔著風險無限的危機，又卡了保證金在帳戶中，若出現方向錯誤的大波動，損失幅度也會很大，所以賣方停損點需要嚴格掌握，否則權利金爆漲時，甚至有斷頭(因為保證金不足，而強制出脫)的危險。

選擇權操作策略很多，基本四個策略先上手，相信小小錢也可以發揮數倍獲利成效！

選擇權，顧名思義就是一個選擇要買或賣的權利，它可以在任何一種盤勢中操作獲利，雖然變化多端，但是了解之後，相信你會為它的獨特處著迷！

選擇權主要分為買權(call,買進的權利)和賣權(put,賣出的權利)兩種，報價方式是在目前指數上下百點為一個區間進行報價，例如現在大盤在8000點，就可以看到7900，8000，8100等等的買賣權契約價，這個報價和股票不同的地方在於，以台指選擇權為例，一點五十元，也就是如果報40點代表2000元的合約價。

前面提過，選擇權所交易的是”訂金”，在實務上稱作”權利金”，也就是上述一點五十元的報價，針對任何一個有報價的買賣權，你都可以進行買進(buy,當投資者)或賣出(sell,當房東)兩個動作，買進就是必須付訂金的投資者，所以要投入的成本就是當時的合約價，而賣出就是當房東的角色，可以收到目前報價的權利金，不過必須要繳交一筆保證金(因為你不可能擁有台北股市吧！)。

舉個實例比較容易了解，假設現在7800的買權報80點，認為還有上漲空間的投資者就會進行買進(buy)買權(call)的交易，不用付保證金，但要付權利金50x80=4000元；相對的，賣出(sell)買權(call)的房東角色就可以收取權利金50x80=4000元，但必須要繳交保證金(相當於房子)約三萬元(這個金額需詳細計算，抓三萬元為一般台指選擇權的狀況)，隨著時間進行，可能會出現兩種情況：

一.                上漲，7800買權向上漲到160點，這時候買進買權的投資者手上的契約價值160x50=8000元，故他可以將這個契約賣出獲利(這個動作實務上稱為平倉)。

二.                下跌，7800買權向下跌到20點，這時候賣出買權的房東，手上的契約價值20x50=1000元，別忘了，賠錢的不是房東哦！他可是先收了4000塊的權利金，所以房東進行平倉的動作後，獲利為差價4000-1000=3000。

了解了選擇權的架構和獲利方式後，你也可以開始投入這個市場，接下來，我會介紹容易上手的四個操作策略，記得先把下面的口訣背下來！會對你的選擇權操作順手度大大提昇哦！

買進買權，看漲買目標；買進賣權，看跌買目標；

賣出買權，會跌賣壓力；賣出賣權，會漲賣支撐。

假設台北信義區有一棟目前市價1000萬的房子，你預期三個月後，這個房子有上漲到1050萬的可能，所以你付了5萬元給房東當訂金，和房東簽下一個合約，裡面規定：在三個月之內任何時間，只要你提出要求，房東都要以1000萬這個價錢把房子賣給你，如果三個月之內你沒有提出購買的要求，合約中止。

三個月過去，房價可能上漲或下跌，如果真的如你所估計的，房價上漲到1050萬，這個合約(可以用1000萬買下房子)就有50萬的獲利可以期待，你只要拿著合約去要求房東以1000萬的價錢賣給你，再立刻以1050萬轉賣出去就可以獲利入袋50萬，算一算這個投資的報酬率，三個月就有5%(50/1000)，十分不錯；但是你注意到了嗎？其實這並不是報酬率最高的方式，注意到了嗎？如果你直接將這個合約拿出去喊價，只要是開價低於50萬，對於新買家來說十分合算，而對你來說，你的投資僅僅只有訂金5萬，獲利卻有可能是十倍的50萬，已經不是以百分比計算，而是倍數來計了！

投資報酬率這麼高，我們也要來分析一下風險會不會也很高呢？因為一開始付出的金額只有訂金一萬元，所以如果房價沒有如預期的大漲，反而出現下跌，不論跌到什麼樣的價位，買家只要放棄訂金不去覆行合約就可以了，不必忍受跌價的虧損(因為房子從頭到尾都沒有到達買家的手上)。簡單來說，這筆買賣對買方是風險有限(訂金)，而獲利無窮(房價漲多高都有可能)的投資；對賣家來說，則是風險無限(房價漲越多就越不划算)，而獲利有限(頂多只有買家不想要覆約時所放棄的訂金)的投資。

選擇權的投資模式和上述的例子差不多，介入時可以當買方或是賣方，而商品種類則較買屋單純期待上漲還多，可分為買方看漲的買權商品(call)及買方看跌的賣權商品(put)，每個整數點位(ex.8000,8100)，都可以查到買賣權商品的報價。假設一個簡單的交易方式，看好目前是8000點的指數會上漲，就可以買進(buy)8100的買權(call)，訂立這個合約所需要的權利金是50點(可查詢選擇權買賣權價位公告)，類似看好房子上漲時要付的訂金，若指數向上大漲，想獲利了結時，則可以將這個合約在市場上賣出，取得權利金，此時8100買權(call)假設為150點，此兩權利金的差額即為獲利(150-50點)，一點五十元，也就是一開始成本是50x50=2500，獲利是(150-50)x50=5000，在不計算手續費之下，就有100%的獲利空間！

選擇權因有多空可做，連盤整都有方式能獲利，故適合不同風險需求者投入，之後會有一系列文章介紹各類最容易上手的選擇權操作方式。

期權的波動幅度極大，再加上每月結算時間壓力，所以除非有避險的需求，否則應該以短線1~3天之內結束一次買賣為宜，更進一步，為了防止隔天開盤跳空的風險，當日沖銷的投資操作算是個比較保守又不失獲利機會的好方法！

從開盤到收盤多半都有相當的價差，不論是向上拉高或是向下殺低，這塊獲利空間就是當沖投資人所期待的！期貨連動大盤指數，但因為期貨早大盤15分鐘開盤，故可以先行反應日韓開盤及美股昨夜收盤情況，所以一旦開出向上或向下超過50點的缺口，可能就以觀望為主，因為當沖的空間或許就已經不大。

在開盤小黑小紅之後，隨著大盤九點開盤，必有一陣上下拉鋸戰，多空第一次對壘會在九點三十分前分出高下，緊接著就是我們的策略登場，將開盤45分鐘內的期貨高低點作為多空的參考點位，只要突破高點就作多，破低點即作空，接下來當然也是要設立停損點。整個操作流程如下：

1.      期貨開盤未跳空達50點以上。

2.      九點半訂出當日高低參考點

3.      過高(低)點進場作多(放空)

4.      停損設定，若回檔(反彈)觸及開盤價，停損出場

5.      停利設定，待尾盤(一點之後)當沖獲利

當沖策略成功之關鍵是在成交量，開盤時若成交量放大，這附近的價位會成為當天極具參考價值的壓力(支撐)，全場守於支撐之上，自然尾盤再拉的機會大增，反之亦然。尾盤要獲利出場時，可參考15分鐘k線圖，若出現期貨指數破前一支k的最低價位，則可以獲利入袋，放空者自然是要留意是否突破前高。另外，如果不願意承擔明日開盤可能的跳空波動，則最慢要在13:40前掛單出場，若進場點是在超過一點之後才出現，因為後續時間不長，雖不排除尾盤急拉的可能，但畢竟可表現的時間不多，是否一定要進場可自行考量。

期貨的漲跌幅大，多空往往在1至3日內就出現反轉，所以我常常建議要投入的投資人，最好是能夠在盤中盯盤，或是嚴設停損停利並設定盤中可以自動執行的智慧單為宜！以下介紹的15分鐘k線操作策略，可用於中線(1~3天)的波段，雖然適合的進場點約一週出現一次，但每個月掌握到至少一次，賺取10%以上的利潤，全年期待本金倍翻應該是ok的！

首先，將k線圖設定為15分鐘線圖，並調整移動平均線參數為(20,60,100)，此三線以日線的角度來說就是代表著1日,3日及5日線：1日線看波動，3日線看強弱，5日線看趨勢，基本上有這樣子的概念，操作期貨就不容易有逆勢而為的進出動作，許多交易策略也就是由此展開！

回到本策略，不論指數是漲是跌，最常出現的還是盤整盤。而盤整其實就是蘊釀下一波的漲跌開始。觀察三條平均線，當三線出現糾結(即三條線相互的差距點數在30點以內，且沒有一致漲或跌的方向)時，將可以開始準備進場，以上漲來舉例，大漲的發動點就是近日的高點(可以考慮選擇近20根k線的高點做為參考)，只要放量漲過去，三線應該會隨後出現多頭排列(也就是由下到上是5日,3日,1日線，並同時向上翻揚)，此時即為進場訊號！

進場後，首要的不是計算賺了多少，而是停損停利點的設立，建議剛進場時以5日線為停損標準，5日看趨勢，不跌破表示趨勢未變，若抓到波段持續獲利，可進而參考3日線為出場標準，3日看強弱，跌破表示多頭力道已經轉弱，可以先出場等待下次機會，另外，若當日最高價沒有突破昨日最高價，則可考慮在尾盤先出場，以防明日開盤跳空向下的風險。

期貨的操作風險雖高，但是仍有跡可尋，順勢操作才是賺錢利器！

    期貨在很多人的想法中，是一個”害人無數””會讓人家破人亡”的商品，因為投資期貨而賠到傾家盪產的例子不在少數，但反過來說，在20/80法則之下，在這裡大賺一筆的人仍是有的，我們與其擔心期貨的高風險，何不學習正確的投資觀念和方法，作獲利的那20%呢？

    期貨會有很大的輸贏波動，獲利和損失都很大的原因是在於它是以保証金交易模式在進行，舉大台指為例，如果台股目前的指數是6000點，這個合約1點是代表200元，則一口(一個單位的大台指契約)應該價值120萬，但在保證金交易下，10萬元就可以進行交易，買進賣出，台指大漲百點，單日的獲利就是100x200=2萬元，換算成報酬率就是20%(2萬/10萬=20%)，當然反轉向下跌時，速度和幅度也是如此！

    在期貨投資上栽跟頭的人，幾乎都是卡死在兩個迷思，我想也是因為不夠期貨商品的特質而將錯誤的觀念用到操作上。首先，期貨有到期日(結算日，台指於每月第三個週三結算，結算價位為隔天開盤前15分鐘的平均加權股價指數)，所以長抱的操作模式是行不通的，看錯方向時必須當下停損出場，不能期望在短短幾天內就有大反彈或是大崩盤；另外，短線操作時技術面及籌碼面的影響力，遠大於基本面，當然在台股的重要因子—消息面也不容忘記，可惜卻有投資人在期貨操作上使用”布局”的字眼，令人擔心！

    會推薦期貨商品給較為熟練的股票投資人，是因為個股難免會受到單一公司的各種因素影響，甚至有主力和大股東作價出脫等等人為操縱的可能性，期貨和大盤指數連動，不容易受小部分人控制，也不會有”看著指數漲上去，手中個股沒動靜”的遺憾。後面的文章會一一介紹如何在這個分秒戰場賺錢獲利的方法吧！

    農夫朋友賺的是辛苦錢，往往天公一個不作美，水災旱災主宰著收成結果，真的是叫做看天吃飯！勞心勞力好幾個月的血汗，可能一夕之間就化為烏有，大豐收也仍然高興不起來，低到割肉拆骨的批發收購價，不如不去採收，節省人力來的划算。

    同樣的煩惱也發生在買貨的一方，試想，哪個作果汁的老闆可以容忍去年一斤5塊的蕃茄今年要一斤50塊？很快的，兩全其美的方法就被提出來，果汁老闆在蕃茄收獲前數個月，蕃茄剛被種下去就和農夫訂下合約：平均蕃茄的價格是一斤10塊，我包下你整個農地的蕃茄，保證用一斤15塊向你收購。這樣子一來，老闆確定了進貨成本，農夫確定了比市場平均更高收購價，雙方利益都考慮到了，這也就是”期貨”最早的形態！

    舉了蕃茄為例，就繼續以這個作例子吧！在簽完合約後，假設天候穩定，預計可以過個豐收年，所以推測蕃茄今年的平均價格因貨源大增而下降到一斤7塊，早先一步訂下一斤15塊的農夫發現，自己實在是太有遠見了，搶到一個好價錢，他接下來會努力再工作幾個月然後期待大豐收並且用高價賣出蕃茄嗎？原本他是這樣子想的，但他發現市場上有其他的農夫願意支付他一筆錢來換取這張合約，在估算之後，他賣出了合約，在蕃茄還沒長大之前，就已經有獲利入袋。

    期貨就是這樣子”買未來賺現在”的商品，聰明如你一定發現了，從頭到尾根本不用擁有蕃茄就能夠獲利，只要看準之後蕃茄的價格會漲會跌就行！沒錯，除了必要的保證金和手續費之外，參加期貨投資並不需要真的有一大堆的某樣東西：小麥，石油或是股票市場裡的所有股票，你所要做的是在合約價位波動時，順勢買低賣高，賺取可觀的差價利潤！